網(wǎng)易有道日前發(fā)布2019年第四季度及全年未經(jīng)審計財務(wù)報告，再一次印證，線上教育的爆發(fā)已無可爭議。
財報顯示，網(wǎng)易有道2019年第四季度營收4.1億(人民幣，下同)，其中，學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)營收達(dá)3.1億，同比增長128.6%;全年來看，總收入增長78.4%達(dá)到13億，總毛利潤3.706億，同比增加71.2%。
“去年看在線教育的滲透率不到10%，經(jīng)過這次疫情，我們認(rèn)為市場空間能到30%，也就是1800億左右。”某A股上市券商教育行業(yè)首席分析師認(rèn)為。
由于目前行業(yè)還處于跑馬圈地階段，獲客能力、師資能力、以及二者結(jié)合所能夠形成的成熟可盈利商業(yè)模式成為投資機(jī)構(gòu)關(guān)心的焦點(diǎn)所在。
2019最佳季報
2月27日，網(wǎng)易有道發(fā)布2019年第四季度財報。財報顯示，網(wǎng)易有道2019年第四季度營收4.1億，同比增長78%。在連續(xù)六個季度的增長后，去年四季度的在線課程銷售額同比增長211%，遠(yuǎn)高于第三季度140%的同比增速——而這，也是網(wǎng)易有道史上的最佳季度報告。
根據(jù)招股書，網(wǎng)易有道的收入主要源自兩部分：學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品以及在線營銷服務(wù)。學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品包括在線課程(有道精品課)、其它學(xué)習(xí)服務(wù)、以及智能設(shè)備三方面。
在去年四季度，學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)營收達(dá)3.1億同比增長128.6%，占總營收比例近八成。這意味著，由在線課程和智能硬件為主要構(gòu)成的學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)成為網(wǎng)易有道的主要營收來源。其中，在線課程在學(xué)習(xí)服務(wù)和產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比達(dá) 80%以上，占據(jù)大頭。公開資料顯示，有道精品課程于2014年啟動，是網(wǎng)易有道主打的旗艦在線教育產(chǎn)品，旨在涵蓋廣泛的年齡段以及學(xué)習(xí)領(lǐng)域，并將策略重點(diǎn)放在K12。
這樣策略重點(diǎn)也很快得到回報。2019年全年來看，K12正價課報名人次強(qiáng)勁增長，該項年度銷售額同比增長166%至4.54億，占到在線課程銷售額的48%。值得一提的是，其中的初中業(yè)務(wù)在第四季度同比增長580%。
對此，網(wǎng)易有道CEO周楓認(rèn)為，強(qiáng)勁的增長得益于對課程內(nèi)容與產(chǎn)品的不斷改進(jìn)。
“以增長最快的兩個科目為例。我們按照新的國家考試大綱對初中語文課程進(jìn)行了升級，添加了新的內(nèi)容以提高學(xué)生的文學(xué)和人文素養(yǎng)。對于初中及高中物理課程，則開發(fā)了難度等級不同的新內(nèi)容，并基于配套智能筆的數(shù)據(jù)情況，增加練習(xí)課程和易錯詳解視頻，重點(diǎn)闡述了許多學(xué)生易錯的問題。這些額外的練習(xí)可幫助學(xué)生完成學(xué)習(xí)周期，更好地吸收物理課上教授的概念。”周楓在網(wǎng)易有道財報電話會上表示。
事實(shí)上，不論是網(wǎng)易有道還是跟誰學(xué)，業(yè)績高速增長的背后，是在線教育走上風(fēng)口的不爭事實(shí)。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國在線教育市場規(guī)模近五年來一直保持穩(wěn)步增長，預(yù)計2020年達(dá)到4538億元。
對此，嗅覺靈敏的資本市場早已給出答案。
今年來，在線教育板塊的上市公司在二級市場上均錄得相當(dāng)漲幅，不論是在A股、港股還是美股。按照漲幅從高到低來看，截止2月27日，今年來跟誰學(xué)上漲約99%，網(wǎng)易有道上漲約84.9%，新東方在線(01797.HK)上漲78.5%，立思辰(300010.SZ)上漲70.3%。
盈利不是第一重點(diǎn)
放到2019年全年來看，網(wǎng)易有道的業(yè)績同樣是可圈可點(diǎn)。
財報顯示，網(wǎng)易有道2019財年的總收入增長78.4%達(dá)到13億。其中學(xué)習(xí)型服務(wù)與產(chǎn)品的凈收入同比增長98.7%，達(dá)到8.519億元;總毛利潤為 3.706億，相比2018年的2.165億增加71.2%。
也有業(yè)內(nèi)人士稱，盡管網(wǎng)易有道上市時間不長，但經(jīng)過10余年的發(fā)展已然成為與新東方在線、好未來(TAL.N)等可相提并論的一線巨頭
在可比同行業(yè)的美股港股上市公司中，網(wǎng)易有道與新東方在線、跟誰學(xué)、好未來(TAL.N)這三家具有一定的可比性。
東方財富choice統(tǒng)計顯示，截至目前，“營業(yè)收入(近1年增長率)”這一指標(biāo)中，跟誰學(xué)是432.3%，排在第一;網(wǎng)易有道為78.36%位列第二，好未來和新東方在線分別為36.2%和18.8%。另外一個衡量衡量成長能力的指標(biāo)“毛利近一年增長率”來看，同樣是跟誰學(xué)排在第一，網(wǎng)易有道排在第二，好未來和新東方在線依次排在其后。另外，總資產(chǎn)的近1年增長率來看，跟誰學(xué)為903.7%，網(wǎng)易有道為236.7%，新東方在線排第三，為101.8%。
另外，對這四家公司應(yīng)用市銷率(PS，TTM)進(jìn)行估值對比后發(fā)現(xiàn)，跟誰學(xué)為33.8倍最高，其次是新東方在線的27.4倍;網(wǎng)易有道和好未來分別是15.6倍和10.3倍。
“對比后可以看到，由于有道目前仍在虧損，但從成長能力和估值水平這兩個指標(biāo)看，具有一定優(yōu)勢。”深圳一位公募QDII基金經(jīng)理分析。
“應(yīng)借鑒PEVC的投資標(biāo)準(zhǔn)來看，用市場占有率、而非當(dāng)前盈利狀況來評估。第一，以傳統(tǒng)的課外教輔市場為對標(biāo)，現(xiàn)在在線教育還處于起步初期;第二，互聯(lián)網(wǎng)具備贏家通吃的特點(diǎn)，海外上市的公司只要競爭優(yōu)勢突出，市場份額擴(kuò)張，就應(yīng)該用未來發(fā)展的預(yù)期來看待。”私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理夏風(fēng)光認(rèn)為。
“對于在線教育企業(yè)，我們更為看重業(yè)務(wù)收入增速、正價課報名人次增長等指標(biāo)，相比之下，盈利的重要性要排在后面。”上述上市券商教育行業(yè)首席分析師也稱。
自帶流量的收入轉(zhuǎn)化閉環(huán)
對于還處于跑馬圈地的在線教育行業(yè)而言，獲客能力是投資機(jī)構(gòu)考量的另一重要指標(biāo)。
據(jù)悉，有道龐大的活躍用戶基礎(chǔ)來自于其平臺產(chǎn)品的貢獻(xiàn)。到2019年底，有道平臺產(chǎn)品平均月活達(dá)1.08億，這一數(shù)據(jù)還在持續(xù)增長，進(jìn)一步驅(qū)動了有道在線課程和學(xué)習(xí)硬件的增長。2019財年，近40%的在線課程新增付費(fèi)用戶便來自于自有流量的轉(zhuǎn)換——這也使得有道有別于其他公司。
在這個閉環(huán)中，有道詞典等數(shù)款飽受好評的工具型應(yīng)用進(jìn)一步降低獲客成本，積累了大規(guī)模品牌忠誠度高的用戶，逐步向在線教育課程導(dǎo)流，形成內(nèi)在自有的流量來源。與此同時，通過打磨爆款智能硬件的經(jīng)驗和技術(shù)優(yōu)勢，正在為網(wǎng)易有道建立起智能學(xué)習(xí)領(lǐng)域的護(hù)城河。
更為值得一提的是，這種特殊的“流量&收入”轉(zhuǎn)化閉環(huán)，使得有道和同行業(yè)上市可比公司相比，銷售費(fèi)用率最低。在2017年—2019年上半年，其營銷費(fèi)用率分別為29.9%、29.2%和33.9%，均控制在40%以下。
不僅銷售費(fèi)用率保持較低水平，同時毛利率、利潤率也均處于快速上升通道。
數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易有道2019年第四季度學(xué)習(xí)型服務(wù)與產(chǎn)品的毛利率較去年同期的21.6%同比增加至 29.3%，毛利潤1.224億元，同比增長79.3%，去年同期為6830萬元。
據(jù)悉，毛利率的大幅增長主要得益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的影響以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張和教師薪酬結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。
“我們?nèi)蕴幵谂囵B(yǎng)在線教育業(yè)務(wù)的早期階段。經(jīng)過一段時間以后，隨著進(jìn)一步增加付費(fèi)學(xué)生人數(shù)，實(shí)現(xiàn)更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，有望提高利潤率。由于大量員工成本屬于前期費(fèi)用，因此通過優(yōu)化教師薪酬模式所獲得的效率也將大大提高我們的利潤率。”網(wǎng)易有道副總裁蘇鵬表示。
悟空投資董事長鮑際剛認(rèn)為，對于在線教育企業(yè)，一是跟蹤其能否保持市場份額的良性提升趨勢，在收入進(jìn)一步規(guī)模化的情況下，整體的盈利能力(毛利率、凈利率、經(jīng)營凈現(xiàn)金流)能否維持在相對健康狀態(tài);二是能否持續(xù)維持優(yōu)于行業(yè)的運(yùn)營效率，包括保障教學(xué)質(zhì)量下的教師邊際人效，營銷投入產(chǎn)出比等。
“借助可復(fù)制推廣的內(nèi)容、產(chǎn)品和運(yùn)營經(jīng)驗、現(xiàn)有豐富的在線課程、行業(yè)領(lǐng)先的智能硬件、以及龐大且利用率高的用戶流量基礎(chǔ)，我們建立起了可持續(xù)增長的基礎(chǔ)。這些獨(dú)特的優(yōu)勢為有道的未來奠定了重要基礎(chǔ)，使我們朝著實(shí)現(xiàn)長期、可持續(xù)增長的目標(biāo)前進(jìn)。”周楓稱。