國際金價突遭“逆風(fēng)”，步入震蕩調(diào)整期。11月18日至19日，現(xiàn)貨黃金連續(xù)兩個交易日反彈。截至北京時間19日17時報約2626美元/盎司。此前，現(xiàn)貨黃金經(jīng)歷日線“六連跌”。

　　在金價高位回落的同時，10年期美債收益率日前向上突破4.5%關(guān)口，美債收益率與金價負(fù)相關(guān)性亦有所回歸。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，市場交易“再通脹”預(yù)期、美聯(lián)儲降息預(yù)期回調(diào)、避險情緒有所消退等，是國際金價近期承壓的主要原因。但從長期視角來看，金價或仍具備長期上漲邏輯。

　　美債收益率與金價負(fù)相關(guān)回歸

　　近期，一路高歌猛進(jìn)的黃金漲勢暫歇。同花順數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨黃金(倫敦金)在10月31日觸及2789.92美元/盎司高位后急轉(zhuǎn)直下，短短半個月下跌近8%，最低下探至2536.5美元/盎司。

　　國內(nèi)金價受此影響震蕩調(diào)整。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日收盤，上海黃金交易所Au9999報607.30元/克，自10月31日以來累計跌幅超4.6%;滬金主力合約報609.84元/克。

　　黃金價格回落之際，市場人士觀察到，美債收益率與金價的負(fù)相關(guān)性有所回歸。日前，10年期美債收益率向上突破4.5%關(guān)口。實際上，本輪美債收益率的反彈自9月美聯(lián)儲降息后便出現(xiàn)苗頭，從當(dāng)時3.6%左右的低點上行至4.5%附近，整體反彈幅度已十分可觀。

　　傳統(tǒng)分析框架認(rèn)為，實際利率與黃金在長周期內(nèi)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性。但若拉長時間維度來看，在近幾年美聯(lián)儲加息并將利率維持高位的背景下，國際金價卻節(jié)節(jié)攀高，屢次突破歷史新高。即使是在高位回落的當(dāng)下，截至目前國際金價年內(nèi)累計漲幅仍超27%。

　　國泰君安國際發(fā)布研報稱，自2022年美聯(lián)儲加息周期以來，金價與美債利率的傳統(tǒng)負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著逆轉(zhuǎn)，突破理論定價水平。這一異?，F(xiàn)象反映了雙重轉(zhuǎn)變：一方面，通脹中樞抬升疊加地緣沖突加劇，推升黃金避險價值;另一方面，逆全球化趨勢與美國債務(wù)攀升正推動國際貨幣體系多極化轉(zhuǎn)型。

　　隨著美聯(lián)儲步入降息周期，上述兩者負(fù)相關(guān)性明顯回升。“這種相關(guān)性其實是與美聯(lián)儲貨幣政策周期密切相關(guān)，一般在加息周期時黃金與利率的相關(guān)性將會減弱，而降息周期時會增強(qiáng)。”浙商期貨研究中心宏觀高級分析師鄭弘表示。

　　多因素致國際金價高位回落

　　回顧來看，今年以來，黃金憑借其強(qiáng)勢上漲頻頻“出圈”。在分析人士看來，當(dāng)前國際金價步入震蕩調(diào)整期，背后有多重因素的共振影響。

　　市場交易“再通脹”預(yù)期，金價承壓回調(diào)。一段時間以來，由于市場普遍預(yù)期美當(dāng)選總統(tǒng)特朗普政策主張將推升通脹，導(dǎo)致未來降息預(yù)期生變，帶動美元走強(qiáng)和美債收益率上漲，國際金價顯著承壓回調(diào)。鄭弘表示，預(yù)期美國接下來的一系列經(jīng)濟(jì)政策，包括加征關(guān)稅、大幅減稅等可能會帶來二次通脹預(yù)期，從而使得美聯(lián)儲明年降息節(jié)奏存在放緩預(yù)期，美債收益率對應(yīng)出現(xiàn)回升。

　　上周美國CPI、PPI等數(shù)據(jù)超預(yù)期，疊加美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放不急于降息的“鷹派”信號的背景下，美元指數(shù)和美債收益率繼續(xù)走高，國際金價連續(xù)走跌，上周累計下跌超4.5%，創(chuàng)逾三年來最大單周跌幅。

　　與此同時，避險需求緩解以及投資需求降溫也帶動金價走跌。“黃金投資和避險需求均有一定回落是本輪金價走弱的主要原因。”鄭弘說，投資和避險需求屬于黃金的金融屬性，目前供需變化較大，成為黃金定價的主要影響因素。

　　中國銀行研究院研究員范若瀅表示，此前黃金避險屬性對定價影響較為明顯，而在美國總統(tǒng)大選結(jié)束后，全球市場避險情緒有所消退，部分資金從黃金市場撤出。此外，今年以來黃金價格已出現(xiàn)較大幅度上漲，部分資金出現(xiàn)分歧。

　　長期上漲邏輯依然具備

　　點剎過后，國際金價何去何從?

　　“我們需要跳出短期博弈轉(zhuǎn)而從長期資產(chǎn)價格運(yùn)行的視角來看待黃金價格。”范若瀅稱，黃金作為特殊的貴金屬商品，兼具貨幣、金融、商品三種屬性，共同造就了黃金的避險、投資收益和抗通脹等功能。貨幣屬性在較長的時間維度內(nèi)對黃金價值進(jìn)行了重新定義，金融屬性和商品屬性則共同對金價的上漲幅度和拐點產(chǎn)生重要影響。

　　分析人士普遍認(rèn)為，國際金價短期內(nèi)面臨調(diào)整壓力，但中長期來看上漲的邏輯依然具備。

　　范若瀅表示，短期來看，美國大選結(jié)果出爐后，美國通脹形勢、美聯(lián)儲貨幣政策的變化等方面均面臨更大的不確定性，可能會在短期內(nèi)給金價帶來較大壓力。但長期來看，在全球央行持續(xù)“去美元化”、全球地緣政治不確定性上升、美聯(lián)儲仍處于降息周期中等因素的共同作用下，預(yù)計未來金價仍具備上漲動力。

　　“從中長期看，美聯(lián)儲目前仍在降息周期之中，明年降息節(jié)奏放緩雖然會導(dǎo)致利率下行放緩，但方向仍然是下行，這使得黃金投資需求依然會上升，金價中長期依然看漲。”鄭弘稱。

　　國泰君安國際認(rèn)為，短期內(nèi)影響黃金走勢的主因是全球資金的避險因素，但中長期來看，通脹因素和信用因素會成為支撐黃金繼續(xù)走強(qiáng)的關(guān)鍵。具體來說，黃金作為對沖通脹的工具，理論上再通脹預(yù)期將對黃金形成一個長期利好。從財政信用的角度來看，黃金相對美元更具有抗國家信用風(fēng)險的特征。美國減稅和寬財政赤字的預(yù)期，某種程度上會增加美債的信用風(fēng)險。